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新东方的隐忧:支出大幅增加,对手迅速崛起

新东方的隐忧:支出大幅增加,对手迅速崛起

本文来自微信公众号:,作者:大高了


上周,K12教育双雄新东方和好未来相继发布截至2018年11月30日的季度报告:在营收规模相近的背景下,新东方创下上市12年以来最大净亏损额,而好未来净利润增速高达69.8%。


这也是“最严禁补令”出台后,两巨头交出的首份业绩答卷。2018年,两家公司在政策影响下,都显著放缓线下扩张步伐,同时都经历了股价大跌、黑天鹅频出的噩梦。


K12双巨头公布财报: 营收相当但利润差距大


上周,在美上市公司新东方(EDU.US)和好未来(TAL.US)先后公布了从2018年9月1日至2018年11月30日的财报。


(注:总市值数据截至2019年1月28日12时)


新东方和好未来,是中国K12教育培训领域两大领军企业。


好未来,原名学而思,创立于2003年,主营业务为K12课外辅导,2010年在纽交所上市。公司业务包含小班教学、1对1辅导和在线课程三种形态,其中小班教学业务贡献约八成营收。


新东方创办于1993年,2006年登陆纽交所,最早专营大学生出国英语考试,后随着留学市场逐渐饱和,开始重点发力K12业务。从2011财年开始,新东方K12业务营收超过留学考试业务,成为其最大收入来源。


最新一季财报显示,两家公司营业收入规模相当,但净利润却差距较大。


具体来看,两家公司营收都实现高增长,新东方2019Q2营业收入为5.97亿美元,同比增长27.8%;好未来同期营业收入5.86亿美元,同比增长35.3%。



对于营收增长强劲的原因,新东方称,是由于核心业务部门K-12课后辅导推动,以美元计算,K12课后辅导收入增速为38%,新东方优能中学收入增速为39%,泡泡少儿业务增速为35%。好未来则称,营收增长得益于校办业务的健康增长和在线课程的持续扩张。


再看净利润。2019年Q2,新东方净亏损为2580万美元,去年同期净利润约为430万美元,创下了其上市12年以来最大单季亏损额。同期,好未来归属于母公司净利润为1.238亿美元,去年同期为4070万美元,同比增幅为204.5%。



成本和费用增速的不同,是导致二家公司利润差距巨大的主要原因。新东方在营收增长27.8%的背景下,营业成本增加了11.11%,销售费用同比增加27.6%,管理费用同比增加30.3%,而好未来在营收增长35.3%的背景下,营业成本增加了9.38%,销售费用仅增加了3.07%,管理费用增加了0.47%。



具体来看,新东方2019年Q2运营成本同比增长32.1%,至3.010亿美元,新东方在财报中称,主要是由于教师增加教学时数导致的薪酬增加,以及学校和学习中心扩张引起的租金增加。同时,管理费用同比增长30.3%,为2.356亿美元,由于公司扩大了学校和学习中心网络布局,以及正在探索在线和线下综合教育生态系统发展方向的投入,导致研发费用和人力资源费用增加。另外,品牌推广费用和销售和营销人员薪酬的增加,导致营销费用同比增长27.1%,至9160万美元。


在财报显示成本和费用增加的同时,新东方的内部管理问题也引发关注。近日北京新东方学校年会上,员工通过舞蹈《释放自我》吐槽公司存在的各种问题,言辞犀利。今年1月份,俞敏洪已向全体高管连发五封内部邮件,直言不讳地指出管理层存在的问题,称要将6级及以上的管理者整顿一遍,“让平庸的、捣乱的、只会奉承拍马、不会干活的人先离开一批。”


新东方季报亏损也跟会计准则有关。GAAP(美国通用会计准则)下,剔除了因长期投资公允价值变动引起的3514万美元损失以及1369万股权激励费用,导致新东方当季利润被低估。Non-GAAP下,新东方2019Q2净利润为2300万美元,同比增长69.2%。


好未来净利润增长超200%,主要得益于招生人数的增长。根据财报,好未来该季度中学生人次为259万人,同比增长68.4%。同期,新东方报名学生人数为232万人,同比增长23.6%。


线下网点的扩张方面,好未来2019年Q3新增了18个教学点,教室增量为13%。截至2018年11月30日,好未来共拥有学习中心666个。同期,新东方新增网点25个,截至2018年11月30日,新东方的学习中心和学校共1125所。两家公司线下扩张步伐都显著放缓。 


不平静的2018



过去一年,两大教育巨头的日子都不平静。


政策面上,课外培训机构迎来“最严监管年”。据统计,2018年,为规范校外培训市场,减轻中小学生的课外负担,国务院办公厅、教育部等部门共发布7个相关文件。要求校外培训机构从事学科知识培训教师应具有教师资格证,同一培训时段内生均面积不低于3平方米,不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用,培训结束不得晚于20:30,严禁组织举办学科类等级考试、竞赛及排名等。


政策是影响教育行业的发展的重要因素。最严补习整改下,两大培训巨头都面临震荡。


新规对教室空间的要求将使培训机构关闭部分不合格网点,或增加教室租用面积,而重新聘用“持证上岗”的教师也会产生一定的替换成本,导致短期收入受损。另外,中金公司指出,政府对校外培训机构学科类培训加强监管,可能会对需求产生一定影响,进而对培训机构网点利用率和利润带来负面影响。


除了政策面压力,两家公司还经历了各自的“黑天鹅”事件。


2018年6月13日,知名做空机构浑水(Muddy Waters)发布一份长达71页的做空报告,指控好未来在2016-2018财年夸大其净收入至少43.6%。受此消息影响,好未来股价盘中直线跳水,跌幅一度超15%。7月,好未来发布2019Q1财报前,浑水再次发布做空报告,致使好未来在7月26日财报发布当天股价下跌12%。


2019年1月16日,杭州市教育局下发通知,杭州学而思因违规办学行为,被全市通报批评。


2018年下半年以来,新东方的日子也不好过。10月23日,新东方发布2019年Q1财报,由于营收不及预期,导致第二天股价暴跌16%。11月,俞敏洪在公共场合发表不当言论,称“中国女性的堕落导致了国家的堕落”,引发巨大争议。随后,俞敏洪在微博公开致歉。


多重因素影响下,新东方股价2018年股价将近“腰斩”,2018年全年跌幅41.59%,截至1月28日收盘,新东方股价为75.78美元/股,市值120亿美元。好未来2018年全年跌幅10.2%,截至1月28日收盘,股价报29.93美元/股,市值170亿美元。


未来展望:新东方扩张线下,好未来发力线上


对于市场的教育行业来说,“最严监管”政策是把双刃剑。广证恒生认为,2018年以来,K12课外培训监管政策频出,专项治理逐步推进,短期内将提升行业整体经营成本,长期来看,在整顿趋势的延续有助于市场规范发展。


广证恒生认为,在此背景下,新东方作为全国性课外交教培龙头,将享受行业集中度提升带来的红利,后续重点关注其产能利用率和经历边际改善情况;并表示坚定看好K12教培龙头好未来,后续需重点关注其线上业务对营收增速的贡献程度,以及营收增速与目前高估值的匹配度。


在财报发布之时,两家公司管理层都发布了下一财季的业绩展望。


新东方表示,接下来首要任务是优化利用设施和控制组织成本,以推动利润率的持续扩大和提高运营效率。未来将继续扩大线下业务,目标是增加20%~25%的容量,此外将加大对线上线下综合标准化教学系统的投资。


新东方预计2019Q3总收入将在7.699亿美元至7.932亿美元之间,同比增长25%~28%,下半年整体non-GAAP运营利润率将维持平稳。长期来看,对于下一财年及以后的利润率提升持乐观态度。


好未来预计,下季度营业收入将在6.705亿美元至6.856亿美元之间,同比增长33%-36%。


广证恒生证券认为,线上业务维持超高速增长或成为好未来业绩增长的核心驱动力,预计公司将继续采用“线下提升效率贡献利润+线上抢占市场份额贡献营收”的组合,通过传统线下模式、双师模式以及在线教育模式的有机组合保持业绩高增长。


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